2000-2018年，我國天然氣消費量快速提升，18年間消費量復合增長率達14.45%，2007年達到峰值23.84%。受“大氣污染防治”+“煤改氣”驅動，2018年天然氣消費量達到2,803億立方米，增長高達18.1%。然而，2018年全國天然氣消費量在一次能源中占比僅約8%，如果到2020年要提高至10%，則意味著屆時天然氣的消費量達4,000億立方米，占比若要達到15%，對應的消費量將到7,000億立方米，未來天然氣的發展空間巨大。這也是為什么天然氣能夠與芯片、5G、新能源汽車等相媲美，被資本市場列為朝陽產業的原因。

縱觀全國，河南是有充分煤改氣需求的大省之一。一方面，河南省的人口及地形環境適宜大規模氣化，西氣東輸一線、二線等國家干線管道均經過省內，具備良好的天然氣供應條件。另一方面，目前河南省內的鄉鎮氣化率不足5%，而政府計劃到2020年全省的煤炭消費總量較2015年下降10%左右，積極推進煤改氣項目為天然氣的發展帶來了政策紅利。

資料顯示，成立于2003年的中裕燃氣是河南城市燃氣龍頭之一，經過16年的發展，公司現已形成燃氣銷售、管道建設及接駁、壓縮天然氣/液化天然氣加氣站、增值服務(銷售燃氣具、設備及相關服務)、能源貿易(CNG、LNG、LPG)以及分布式能源五項主營業務。t

截至2018年底，中裕燃氣的業務布局覆蓋全國12個省份，累計擁有61個燃氣項目的獨家經營權，可接駁人口1,552.7萬人。今年1月，公司通過再收購兩家河南省焦作的天然氣公司100%的股權，將項目量增至63個。從項目的戰略布局來看，中裕燃氣的鋪排主要是圍繞著河南、河北、山東及江蘇等天然氣需求較旺盛且工商業發達的省份進行。針對河南地區，公司也是除了新奧燃氣、華潤燃氣外最大的燃氣銷售商，市場份額達到約10%。

眾所周知，鑒于城市燃氣行業的特殊性，每個地區的燃氣公司都具有一定的壟斷性。截至目前，中裕燃氣在焦作市共擁有10個燃氣項目的獨家經營權，可接駁人口超過150萬人。2018年12月，隨著中裕焦作公司對焦作最后720戶用戶完成天然氣置換，焦作市也宣布徹底告別混合氣，全面進入“天然氣時代”，未來對天然氣用氣需求無疑將穩步提升。

同時，2018年焦作市還入選了國家清潔取暖的試點城市，在三年內將獲得中央財政撥付的15億人民幣獎勵補貼，加速促進全市在冬季供暖的生態環境改善，其中大力度施行城市燃氣將會是首推的措施之一，持續維護天然氣行業的健康發展。

在這樣“天時、地利、人和”的背景下，5月28-29日，上海、北京、香港等14家金融機構組成的代表團一行19人受中裕燃氣(3633.HK)之邀，到河南焦作進行企業經營的實地調研。中裕燃氣集團總裁魯肇衡，集團副總裁郝文良，中裕焦作公司董事長兼總經理邢衛東等核心管理層向代表團深入地介紹了中裕燃氣在當地的運營情況。

調研期間，代表團就中裕燃氣最大的工業用戶---龍星化工(2442.SZ)進行了參觀交流。據了解，龍星化工是專業從事橡膠用炭黑生產的上市公司，產品銷售量穩健，每年需要消耗約2,400萬立方米的天然氣，對中裕燃氣下游的銷氣量提供了安全支撐。

隨后，代表團參觀了焦作市“煤改氣”示范區的巡返村。該村目前大約有常住人口700人，平均每戶家庭每年可以消耗700-800立方米的天然氣。作為文明示范村，該村家庭現基本已養成了日常使用清潔能源的習慣。

中裕燃氣也擁有焦作市最大的GNC加氣站，該加氣站每天最多可以提供2.5萬立方米的天然氣銷售，目標客戶為大巴、出租車及私家車，比例各占三分之一。

除此之外，代表團還參觀了城市燃氣的對外營業大廳、中裕智慧能源的充電樁業務等，以更準確地全面了解中裕燃氣各項業務的實際運營情況。

值得注意的是，筆者復盤中裕燃氣近期的K線走勢，發現截至6月10日收盤公司的股價已經連漲9日，而上攻時間恰好就是代表團到訪河南焦作的調研日期，可見代表團在考察結束后對公司在焦作地區業務能力的正面肯定，也預期公司能夠將業務優勢再復制到河南省的其它地區，享受“煤改氣”的紅利。

綜合來看，憑借著在焦作(乃至整個河南省)的業務覆蓋能力以及“煤改氣”的發展潛力，中裕燃氣未來在銷氣和接駁業務上的動力依然充足。而銷氣和接駁是公司的核心業務，營收占比約在93%，能夠顯著地支撐公司整體盈利狀況的上升預期。同時，公司近來也一直在強化自有品牌---“中裕鳳凰”燃氣灶、吸油煙機等周邊產品的銷售，即增值服務業務。在業務粘性強的假設下，未來該品牌的周邊產品有望逐步滲透到公司所接駁的絕大數客戶中。根據WIND的一致性預測，2019年，中裕燃氣的凈利潤為14.74億港幣，增幅高達137.64%，EPS為0.58港元/股，對應截至6月10日的收盤價7.77港元市盈率僅為13.40倍，較公司目前31.8倍的動態市盈率存在較大的潛在上升空間。